2021 回顧及展望: 半杯水的30%年回報

投資組合@31 Dec

21年投資回報最終是30%，跑贏主要 benchmark 納指近9個百分點，在我的廿多投資回報記錄是中規中距。經歷過20年的超高回報158%後，21年有這個表現可以滿意。長期追綜我的讀者應該知道，TSLA是我的第一持倉，長期佔投資組合20%至30%比重，綜觀全年portfolio 回報走勢，頗大程度上跟Tesla 的走勢掛勾，全年回報不及TSLA，即是其餘投資比不上第一大持股。

先是短期回顧: 2021年的最後一周是頗frustrated的，除了周一的大升外，其餘4個交易天完全是悶局，所有持股全都乏力上升，全周回報倒跌，年終回報失望地只勉強守得住30%。認為這是因年底交投淡靜，大家等收爐有關，要等下周22年開盤才見真章。觀乎各主要宏觀指標，美股波幅指數，美匯指數，美國債息，商品價格等，全都相當正常，沒有warning signal。年尾的回落為年初的升浪給予水位，我對1月初的市況是偏向樂觀。投資組合上周的交易也很少: 重新買入UPST，增持一點TSLA，以及減持SNOW以擠出資金空間。我對UPST的增長故事仍有憧憬，見此股及其他高增長股走勢初步企穩，拒絶再下滑，便重新買入第一注，畢竟除非公司的增長顯著不如預期，目前的估值水平是頗吸引。

從year end result看21年的投資回報是好的，但和11月初高峰時ytd回報56%少了一大截，的確可以做得更好。再一次檢討11月初以來的操作，經多年的投資磨練後，已甚少犯大錯，很多沽出決定也做得sensible。但一個要改善的地方是要戒手多及多心。當市況開始轉差時，的確有沽出/減持A檔股票，但同時間又買入B檔股票(原因不外乎是之前己放入watchlist但因升勢over extended所以無買到，大盤跌浪開始時走勢相對硬淨等)。結果B檔股票追跌而又需要止蝕，浪費原本有做到的風險管理功夫。在適當時候，要安心持有多些現金。

展望22年，投資管理方面要改善及學習以下方面: (一) 更加集中基本面，即 fundamental and growth driven，集中最優秀的公司。之前分享己提及過集中績優股是較有效的風險管理。單靠圖表分析容易步入走勢陷阱，與其太多出出入入，不如集中更確信的投資對象。(二) 在手上持股一輪 strong bull run 過後 (這個較難界定，大概是投資組合連升3至4個月，或在一般情況下投資組合升30%至40%以上)，不理會技術指標，先行沽出部分持股鎖定利潤，增持現金。當所謂沽出訊號出現時，往往已錯失先機，尤其是增長股調整的第一波回落可以來得很兇狠。(三) 避免太頻繁交易，如早前文章2022年新嘗試: DIY ETF/ G10增長股指數 | Invest Data Flake 所言，嘗試更多參考 DIY ETF 模式管理投資組合。(四) 沽出決定不要做得太遲疑及拖泥帶水，第一下的判斷的確未必準確，但再冷靜一會後，我之後判斷多數是正確，要相信自己。(五) 心態上不要執著於要在最低位買入及最高位沽出。

我的投資理念是 bottom up，即從下而上發掘優質公司。宏觀展望並非我的強項，且宏觀層面變數太多，倒不如聆聽市場聲音及執行風險管理。容我姑且作一個粗淺的宏觀展望，要我 take side 的話，我相信目前的高通脹不會維持太耐，不能和70年代的高通脹比較。無論加息與否，通脹會在今年見頂，只是這個 tipping point 不容易掌握。我沒有什麼宏大的22年展望，都是用 bottom up approach繼續投資操作: 集中現有 high conviction 持股，發掘數隻近一批明星股，以及適當時候增持現金比重至20%以上以降低宏觀風險。

第二個宏觀問題是21年大市值增長股大幅度跑贏中小市值高增長股的情況能否持續，高增長股22年能否反底? 這個問題比較複雜，20年因第一波武肺疫情而帶來的新一輪QE，造就高增長股瘋狂上升。到21年疫情減退，加上年尾又有收水及加息預期，令高增長股估值受壓及回歸平均，大市值增長股21年跑贏高增長股。首先從估值看，大市值增長股(MSFT, AAPL, FB, GOOGL, NVDA etc) 一般而言，市盈率在30倍水平上下，盈利增長20%多至30%多水平，在現水平估值仍不算很貴。高增長股的 revenue growth 在40%/50%以上，但有些仍未有盈利用市盈率做估值，已經有盈利公司預期市盈率很多在過百倍以上。經今輪回調後高增長股的估值仍未算很合理，只是無之前那麼 demanding valuations。高增長股今年能否反底，某程度上視乎通脹及加息預期引領的資金流向。

此外，高增長股是一個很籠統的 category，不同sub sector 公司的增長前景及體質各有不同，很難一概而論，他們之間的差異可以很大。單靠 COVID driven growth的公司如 Zoom (ZM)在疫情消退後無以為繼，難免變成過氣增長股。但另一方面，best in class 高增長股如DDOG 和 ZS等，走勢上受加息預期加擊不算太大，綜觀去年走勢和大市值增長股相比也不輸蝕。

我傾向相信 mean version，即今年高增長股可拉近和大市值增長股的相對表現，當然這又很視乎公司的個別因素。至少在我的watchlist 中，SE, SQ, ASAN, MELI, CRWD, UPST, 甚至SHOP等，這些我較熟悉及具信心的股票，我看不出增長故事出現結構性問題。這批公司去年的季績的確不夠標青，但經去年的增長股估值收縮後，目前的估值已回復至相對合理水平(可參考我撰寫的分析文章，內裡有實時估值更新)，當中有些是 over penalize。我有信心至少有一隻可在今年反底，回復較強相對表現。

最後是版務通知。此網誌己開張近半年，以深入淺出的方式，介紹美股增長股及總結其財務及估值數據。也每周更新增長股投資操作，分析實戰心得及投資理念實踐，今年投資回報也維持在優秀水平。展望今年，會在個股及實戰操作上提供更貼市的分享更新，包括早前提及到的 G10 增長股指數嘗試; 同時此網誌將逐步推出收費會員制，而免費內容不會一下子全面退出，短期內將公佈詳情。請大家繼續支持，祝大家2022年愉快!

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