TSLA(3): 盈利增長預估-還有多少上升空間?

預估Tesla盈利增長最主要的變數是電動車(EV)付運量，TSLA早前公佈高於預期的第三季付運(24.1 萬架)，及再整理想法後，我把22/23年的付運增長調升至44.8%/42.4%: (一) 上海及加州Fremont的production仍有擴產空間，尤其是Elon Musk 剛表示想把加州Fremont的產能再提高50%，(二) Tesla 剛公佈把總部遷往US Texas，且今年底其廠房可初步生產，把Texas的 production 預估略為上調(reference link for 1&2: Elon Musk announces Tesla to move headquarters to Austin | TechCrunch)。

23年度能否維持40%以上的高增長，很大程度視乎德國柏林及美國Texas的 production ramp up 進程，這還有一定未知之數。然而，我對上海及Fremont 的生產估算未算最進取，離最樂觀增長預估仍有一些buffer。換言之，我這個23年付運183萬輛的估算未算最進取，根據公司近年的track record，仍有些upside surprise的空間。

另一個市場未充份price in 的正面因素是利潤率改善空間，預計Tesla長線而言核心利潤率可達接近20%，而至23年度可改善至17%: (1) TSLA經常採用innovative的生產技術以改善成本，例如Model Y 的一件式mouldingTesla starts production of Model Y with massive single-piece rear casting – Electrek, 以及座位連同電池等Tesla Giga Berlin’s Model Y seats to be mounted directly on 4680 structural battery (teslarati.com)，再加上規模經濟效應，每年的gross margin可以有1個百分點以上改善，(2)太陽能儲電及其他業務目前是虧損，應會逐步地走向breakeven，(3)基於很強的brand franchise，季報顯示於marketing及分銷上的相對投放持續下降，(4)FSD (自動駕駛,full self service driving)測試服務己推出，預計到23年才有顯著貢獻，但FSD的毛利率將較其他業務高很多。

在付運40%以上增長加上利潤率擴大下，預計TSLA22年及23年的核心利潤年增長可維持在60%以上。目前市值的22年/23年核心預測市盈率分別為70/44倍。對具有visible高增長，有品牌及有vision管理層的大市值增長股而言，100倍以內的PE值仍不算過份。況且相對其他仍未有盈利，或只是剛breakeven的高增長雲端軟件股而言，TSLA已經可以用PE作估值，那相對上已經很吸引。

我唔buy 目標價這個概念，但籠統地說，股價走向最終是跟隨盈利增長。預計TSLA股價在可見將來的每年升幅，維持在稍低於盈利增長的45%至55%水平，是合理預期。至於今年TSLA year to date 升幅只得稍高於NASDAQ的14%，應是20年的數以倍計升幅，透支了今年的盈利增長之故。

短線而言，第三季的delivery figures已出，加上第二季的利潤率改善太突出，即將公佈的第三季financial results 難再有太大驚喜空間。而第四季由於柏林新Gigafactory投產，起初的營運成本料會拖低利潤率。這些短期的不利因素提供買入機會。講了太多利好因素，要注意公司風險是中美關係，以及Elon Musk是否健在。

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